導讀

　　ETF是近年來備受矚目的金融創新，歷經二十余年的發展，目前總量已達四千余只、資金管理規模近4.8萬億美元。對BTC ETF的申請自2016年即開始，但結果為何總是差強人意？

　　摘要

　　ETF是一種跟蹤“標的指數”變化、且在證券交易所上市交易的基金。

　　其本質是一種可自由申購、贖回、實時交易的開放式基金，兼具封閉式和開放式基金的運作特點，具有分散投資風險、交易和管理費用低廉、高透明性的特點。

　　ETF是對沖金融市場投資風險的產物。1993年美國證券交易所推出了標準普爾存托憑證（SPDR S&P500），這是業內第一只真正意義上的ETF。

　　進入21世紀后，ETF進入快速發展期，創新產品層出不窮，ETF實現了數量與資產規模雙增長。

　　ETF出現近20年來產品不斷豐富，覆蓋范圍逐漸從傳統的寬基指數ETF向風格、行業、主題等方向擴展。目前ETF市場現狀是集中程度較高：從區域看，美國是ETF數量和凈資產最高的國家。從發行商看，頭部企業在ETF產品數量和凈資產規模方面占主導地位。

　　BTC ETF是以BTC價格作為標的進行追蹤的投資基金，可在交易所上市自由買賣，并具備ETF產品的特質。BTC ETF為投資者提供了參與數字通證經濟的便捷通道。BTC ETF一旦獲準，將為通證市場帶來840億~3360億美元的新增資金。從2016年Winklevoss兄弟開始，陸續有十數次提交至美國SEC的BTC ETF申請，然而屢屢以失敗告終。

　　我們認為，目前BTC ETF申請屢屢受挫的主要原因有：隱含的操縱市場的風險、流動性風險、全球市場監管與共享機制缺失和信息不透明等問題。此外，上市交易過程中的交易暫停、BTC在運行過程中的“分叉”行為和BTC ETF對BTC在其休市期內的價格變動等問題，發行商如何應對也尚未解決。

　　風險提示：政策監管，黑客攻擊。

　　目錄

　　1 ETF概念解析

　　1.1 ETF：一種開放式交易基金

　　1.2 ETF：源于風險，盛于風險

　　2 ETF發展現狀

　　2.1 ETF分類：覆蓋日廣，逐漸深化

　　2.2 ETF市場現狀：集中程度較高

　　3 BTC ETF的艱難之路

　　3.1 BTC ETF：打開萬億市場的金鑰匙

　　3.2 好事多磨：屢戰屢敗與希望之星

　　3.3 難產的BTC ETF：如何解決欺詐、操縱與不透明

　　正文

　　ETF是近年來備受矚目的金融創新，歷經二十余年的發展，目前已經擁有四千余只、資金管理規模近4.8萬億美元。從2016年開始BTC就走上了申請ETF的漫漫征途，然而頻發的安全問題、隱含的市場操縱風險、全球監管協議缺失和BTC信息不透明等問題依舊是BTC ETF申請道路上一座座難以逾越的大山。

　　1ETF概念解析

　　1.1 ETF：一種開放式基金

　　ETF（Exchange Traded Funds，國內多譯為：交易型開放式指數證券投資基金、交易所交易基金，下文統稱ETF）是一種跟蹤“標的指數”變化、且在證券交易所上市交易的基金。

　　ETF是一種可自由申購、贖回、實時交易的開放式基金。ETF兼具封閉式和開放式基金的運作特點。既可以像封閉式基金一樣在二級市場買賣ETF份額，并實現當日實時交易，又具有開放式基金自由申購與贖回的優點。

　　ETF具有分散投資風險、交易和管理費用低廉、高透明性的特點。一只ETF通常包含有數個投資標的，能夠有效分散單一標的投資風險，降低投資組合的波動。就交易成本而言，ETF（0.3%）與封閉式指數基金持平，較開放式指數基金（申購費率1.5%，贖回費率0.5%）偏低；在管理費用方面，ETF0.5%的管理費用也低于開放式、封閉式指數基金的0.5%~1.25%。目前多數ETF被動跟蹤指數，基金持股透明，且在盤中每15秒更新IOPV（基金份額參考凈值），以供投資人參考。

　　1.2 ETF：源于風險，盛于風險

　　ETF是對沖金融市場投資風險的產物。1987年美國股市崩盤，是年10月19日5,000億美元的資產頃刻蒸發，市場急需一種能夠有效對沖股票組合風險的交易機制。1989年加拿大最大的證券交易所―多倫多證券交易所（Toronto Stock Exchange）推出了追蹤多倫多證交所35指數（TSE－35）的指數參與份額（TIPs）。TIPS-35在交易市場吸引了大量投資者，被公認為ETF的鼻祖。1993年美國證券交易所（American Stock Exchange）推出了一只追蹤S&P500指數的ETF­――標準普爾存托憑證（SPDR S&P500），這是業內第一只真正意義上的ETF。

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