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          好飯不怕晚――BTC ETF的希望之路

          通證通研究院 × FENBUSHI DIGITAL 聯合出品文:宋雙杰,CFA;王新剛特別顧問:沈波  通證通研究院 × FENBUSHI DIGITAL 聯合出品文:宋雙杰,CFA;王新剛特別顧問:沈波

            導讀

            ETF是近年來備受矚目的金融創新,歷經二十余年的發展,目前總量已達四千余只、資金管理規模近4.8萬億美元。對BTC ETF的申請自2016年即開始,但結果為何總是差強人意?

            摘要

            ETF是一種跟蹤“標的指數”變化、且在證券交易所上市交易的基金。

            其本質是一種可自由申購、贖回、實時交易的開放式基金,兼具封閉式和開放式基金的運作特點,具有分散投資風險、交易和管理費用低廉、高透明性的特點。

            ETF是對沖金融市場投資風險的產物。1993年美國證券交易所推出了標準普爾存托憑證(SPDR S&P500),這是業內第一只真正意義上的ETF。

            進入21世紀后,ETF進入快速發展期,創新產品層出不窮,ETF實現了數量與資產規模雙增長。

            ETF出現近20年來產品不斷豐富,覆蓋范圍逐漸從傳統的寬基指數ETF向風格、行業、主題等方向擴展。目前ETF市場現狀是集中程度較高:從區域看,美國是ETF數量和凈資產最高的國家。從發行商看,頭部企業在ETF產品數量和凈資產規模方面占主導地位。

            BTC ETF是以BTC價格作為標的進行追蹤的投資基金,可在交易所上市自由買賣,并具備ETF產品的特質。BTC ETF為投資者提供了參與數字通證經濟的便捷通道。BTC ETF一旦獲準,將為通證市場帶來840億~3360億美元的新增資金。從2016年Winklevoss兄弟開始,陸續有十數次提交至美國SEC的BTC ETF申請,然而屢屢以失敗告終。

            我們認為,目前BTC ETF申請屢屢受挫的主要原因有:隱含的操縱市場的風險、流動性風險、全球市場監管與共享機制缺失和信息不透明等問題。此外,上市交易過程中的交易暫停、BTC在運行過程中的“分叉”行為和BTC ETF對BTC在其休市期內的價格變動等問題,發行商如何應對也尚未解決。

            風險提示:政策監管,黑客攻擊。

            目錄

            1 ETF概念解析

            1.1 ETF:一種開放式交易基金

            1.2 ETF:源于風險,盛于風險

            2 ETF發展現狀

            2.1 ETF分類:覆蓋日廣,逐漸深化

            2.2 ETF市場現狀:集中程度較高

            3 BTC ETF的艱難之路

            3.1 BTC ETF:打開萬億市場的金鑰匙

            3.2 好事多磨:屢戰屢敗與希望之星

            3.3 難產的BTC ETF:如何解決欺詐、操縱與不透明

            正文

            ETF是近年來備受矚目的金融創新,歷經二十余年的發展,目前已經擁有四千余只、資金管理規模近4.8萬億美元。從2016年開始BTC就走上了申請ETF的漫漫征途,然而頻發的安全問題、隱含的市場操縱風險、全球監管協議缺失和BTC信息不透明等問題依舊是BTC ETF申請道路上一座座難以逾越的大山。

            1ETF概念解析

            1.1 ETF:一種開放式基金

            ETF(Exchange Traded Funds,國內多譯為:交易型開放式指數證券投資基金、交易所交易基金,下文統稱ETF)是一種跟蹤“標的指數”變化、且在證券交易所上市交易的基金。

            ETF是一種可自由申購、贖回、實時交易的開放式基金。ETF兼具封閉式和開放式基金的運作特點。既可以像封閉式基金一樣在二級市場買賣ETF份額,并實現當日實時交易,又具有開放式基金自由申購與贖回的優點。

            ETF具有分散投資風險、交易和管理費用低廉、高透明性的特點。一只ETF通常包含有數個投資標的,能夠有效分散單一標的投資風險,降低投資組合的波動。就交易成本而言,ETF(0.3%)與封閉式指數基金持平,較開放式指數基金(申購費率1.5%,贖回費率0.5%)偏低;在管理費用方面,ETF0.5%的管理費用也低于開放式、封閉式指數基金的0.5%~1.25%。目前多數ETF被動跟蹤指數,基金持股透明,且在盤中每15秒更新IOPV(基金份額參考凈值),以供投資人參考。

            1.2 ETF:源于風險,盛于風險

            ETF是對沖金融市場投資風險的產物。1987年美國股市崩盤,是年10月19日5,000億美元的資產頃刻蒸發,市場急需一種能夠有效對沖股票組合風險的交易機制。1989年加拿大最大的證券交易所―多倫多證券交易所(Toronto Stock Exchange)推出了追蹤多倫多證交所35指數(TSE-35)的指數參與份額(TIPs)。TIPS-35在交易市場吸引了大量投資者,被公認為ETF的鼻祖。1993年美國證券交易所(American Stock Exchange)推出了一只追蹤S&P500指數的ETF­――標準普爾存托憑證(SPDR S&P500),這是業內第一只真正意義上的ETF。

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