插畫|羊芳濤很奇怪，我們不屑與他人為伍，
卻害怕自己與眾不同。
――安保羅?科埃略正文共1900字，閱讀大約5分鐘
每當和一些機構投資者進行交流時，他們最常問到的問題就是“你們的比特幣估值模型是什么？”
沒錯，作為投資者最想知道的就是BTC價格波動背后的根本性驅動因素是什么，以及在某個特定的時間點上，BTC的價格是被低估、被高估還是合理的？
我們從2011年就開始嘗試，并利用比特幣區塊鏈提取了傳統大宗商品市場無法獲得的信息。
這里我們分享一些新方法，來幫助投資者做出判斷。
BTC估值研究的歷程
以下是關于比特幣投資者歷年來采用的計量方法的概述，他們使用這些方法來判斷在某一時間點，比特幣的價格是否合理。
1. 2010年，BTC用戶試圖通過估算挖一枚BTC消耗的電力成本來計算其價值。不過，這種方法很快就被否定了，因為當投資者哄抬BTC價格時，挖礦成本也會水漲船高，就像飯館生意太好了，房東就要漲租金一個道理；
2. 2011年，早期投資者提出了計算比特幣市值并將其作為估值工具，并首次提出了”BTC日交易量“這個概念，也被稱為”市場健康與參與度的風向標“，并且它也是第一個將比特幣地址年齡考慮進去的估值指標。論壇上還有一些關于BTC價格與挖礦難度比率的討論，來決定是挖礦收益更大還是直接購買BTC收益更大？如下圖： 
3. 2012年，Trace Mayer建議將BTC市值的200日移動均線作為價值指標，因為該指標對于預測比特幣的長期趨勢以及過濾掉日常噪音非常重要；
4. 2013年，多位作者發表了關于”比特幣價格長期呈現拋物線上升趨勢“的觀點，以及偏離該趨勢線則表明其價格被高估或者低估； 
按照這個觀點推算，BTC價格在2015年9月份將達到10000美元，在2016年9月將達到100000美元，6年過去了，我們還沒有看到十萬美金的BTC……
5. 2014年1月1日，用戶gbianchi發表了一篇《比特幣價格理論》的帖子，提議將網絡價值作為比特幣地址增長與市值增長之比，同年晚些時候，相繼有一些作者發表了類似的分析方法（基于梅特卡夫定律）；
6. 2014年11月，開發者Jon Ratcliff發表了他對區塊鏈的分析，展示了BTC的分布與最后一次使用之間的關系，如下圖： 
從上圖可以看出，每個月大約有10%~30%的BTC在市場中流通。
我個人認為，這是經濟健康且充滿活力的標志。
設想一下，假設全球10%~20%的黃金每個月都在流動，我認為這是黃金市場健康的跡象。
7. 2017年9月，Willy Woo 和 Chris Burniske發表了關于比特幣NVT估值模型的研究，NVT比率相當于股票市場的市盈率PE，它等于比特幣的網絡價值（即市值）除以鏈上每日交易量，不難看出，當NVT比率過高時，說明比特幣市值遠遠高于其支付網絡的交易價值，說明投資者對于回報率期望過高，市場離泡沫就不遠了，如下圖： 
8. 2018年3月份， Dmitry Kalichkin將上面提到的NVT比率升級，稱之為”90日NVT比率“，兩個月后，他發表了基于日活躍地址數的《網絡價值與梅特卡夫比率》的文章；
9. 2018年4月，Dhruv Bansal更新了Ratcliff關于比特幣交易輸出UTXO年齡分布的研究（”年齡“不是比特幣第一次被挖出的時間，而是指最后一次被交易至今的時間），并提出了”HODL熱潮“的概念，即每次BTC價格上漲之后，都會出現一波HODL熱潮（可以理解為持幣不動），如下圖： 
10. 2018年10月，受Pierre Rochard的啟發，Nic Carter 和 Antoine Le Calvez 創造了比特幣”已實現市值“的概念，即UTXO在最后一次交易時的價值。加密貨幣市值的概念是從股票市場借鑒而來，然而加密貨幣有一部分處于丟失、無人認領的狀態，如果按照發行量計算其市值，顯然是不準確的。
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